【平安宏观】全球疫情冲击研究系列专题（四）：消费大国之美国篇——经济重启将带来哪些投资机遇？

平安宏观团队平安研究 2022-05-19

分析师

魏伟投资咨询资格 S1060513060001

陈骁投资咨询资格 S1060516070001

薛威投资咨询资格 S1060519090003

本篇报告是“全球疫情冲击研究系列专题”的第四篇，主要探讨美国疫情进入平台期后重启经济造成的影响及其可能带来的投资机遇。

多因素导致防疫措施松动，短期经济可能提振

4月以来，美国疫情形势进入平台期，随着检测范围扩大，病死率有望显著下行。虽然疫情形势逐渐可控，但防疫措施导致的经济活动停滞对美国的经济产生了巨大的打击。受制于党派之间的相互掣肘，美国财政政策对经济的刺激力度不足，失业率不断攀升，这为特朗普的连任带来了巨大挑战。为了尽快提振经济，特朗普于4月宣布分阶段重启经济活动，截至5月10日，共计12个共和党“铁票仓”州与两个中立州对经济活动进行了超预期开放。这可能对短期美国经济形成提振，但疫情卷土重来的风险或将导致美国经济复苏之路承受意外的波折。

疫情下的消费冲击：哪些需求受冲击较小？

私人消费是美国经济的主要支撑。疫情之下，耐用品消费跌至低谷，但汽车类耐用品消费仍有回补的可能；非耐用品消费难以回补，但食品、医疗等相关消费表现出了较强的韧性；服务消费罕见承压，但住房、金融等需求较为刚性或线上服务能力较为完善的服务行业却依旧呈现出不俗的表现。短期看，汽车类耐用品具有投资机会，而长期来看，食品、医疗类非耐用品消费，以及住房、金融、科技、互联网等服务行业是上佳的投资对象。

进出口：其他国家疫情分化成为主导

除私人消费以外，世界疫情发展差异也为美国带来了一定的投资机会。4月通用汽车业绩的同比大增表明，若产业链与疫情结束较早的国家相关，则将出现较快的反弹。短期来看，汽车类消费作为中国提振消费的重要分项，将会有较好的机会；而大豆等农产品受中美第一阶段经贸协定的影响也将有较好的表现；此外，美国自华进口结构中占比较高的玩具、家具、纺织品、鞋靴、伞及轻工制品等也将有较好的前景。但长期视角下，特朗普政府对中国“甩锅”与逆全球化的趋势，可能会对与华贸易产生打击，部分订单可能会转向东南亚。

资产配置：疫情有二次爆发风险，短中长期应如何配置？

短期美元仍将维持强势，而中长期疫情可能二次爆发的情况下也有配置的必要。大宗商品方面，油价不确定性仍强，但中美经贸关系的缓和可能对相关商品如大豆等带来机会。债市方面，由于美联储短期仍将维持宽松，但中长期终会缩表，中短期利率债优于长期利率债；杠杆率的高企预示着中长期视角下信用债的风险，因此仅推荐配置短期投资级企业债，金融机构、医疗娱乐用品制造企业、互联网企业、科技企业、部分农业企业的公司债券有较好的配置价值，而垃圾债则应回避。美股短期仍旧是有配置价值的风险资产，但受疫情影响存在一定的下行风险，美股由熊转牛的拐点可能在二次冲击之后，或者疫苗大规模量产之后。

多重因素导致经济重启，短期美国经济可能提振

1.1美国新增病例已至平台期

4月以来，美国疫情扩张速度边际放缓，新增病例的高峰看似已过。根据约翰斯·霍普金斯大学的统计数据来看，截至5月10日，美国全国5日移动平均新增病例数已持续波动下行，美国新增病例已进入平台期。而华盛顿大学估计，若检测到位，当前新冠肺炎的死亡率为1.3%，随着疫情发展，防疫措施逐渐严格以及检测数量不断提升，死亡率有望显著下降。

从各州数据来看，美国疫情进入平台期的主要原因是部分疫情较为严重的地区确诊病例增速降低，如纽约州、新泽西州和宾夕法尼亚州。且由于其感染率已相对较高，加上防控措施实施较早，新增病例短期难以显著回升。而部分人口较多且感染率较低的州，如加利福尼亚州，当前新增病例仍处于上升趋势。

同时，核酸检测的能力限制可能造成确诊病例相较感染病例的低估：4月初加利福尼亚州圣克拉拉县的血清流行病调查研究表明，该地区新冠感染人数介于4.8万人至8.1万人之间，比官方公布的确诊病例数高50-85倍，随着检测的推进，不排除新增确诊出现大幅上行的可能。

疫情对美国经济的影响巨大，一季度美国实际GDP环比增速为-4.8%，失业率4.4%；预计二季度美国经济受到的冲击将进一步加大，二季度美国实际GDP环比季年率将下行至-25%甚至更低，失业率则将上行至15%-20%的水平。

1.2 财政政策力度不足以刺激经济

3月，面对市场上出现的流动性危机，美联储快速启用了几乎所有货币政策：首先通过降息+QE+增加回购为市场提供流动性；而后启用特殊流动性支持工具，包括与商业票据融资支持工具（CPFF）、一级交易商信贷支持工具（PDCF）和货币市场共同基金流动便利工具（MMLF），以及开放式QE计划；3月23日，经财政部长批准后又推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF）、一级市场公司信贷工具（PMCCF）、二级市场公司信贷工具（SMCCF），直接为信用市场提供支持；后续又接连出台了针对中小企业的主要商业街贷款计划和薪资保护计划，以及针对地方政府的市政流动性便利等。

美联储的刺激力度已经超过了2008年，除股票投资者外，其他所有市场主体均可获得直接的融资支持，后续美联储如果想要进一步购买股票，需要与财政部联手启用紧急贷款权，或者修改《联邦储备法》。鉴于鲍威尔明确表示负利率政策不适合美国，美联储短期的货币政策空间已经不多，面对总需求的下行，需要财政政策协同发力。

3月27日的关怀法案（CARES ACT）是战后美国历史上最大规模的救助方案，总规模超过2万亿美元，占2019年GDP的11.3%。其中包括对家庭的直接现金派发约2750亿美元，医疗体系等公共领域拨款约3400亿美元，对州及地方政府支持1500亿美元，小企业贷款支持约3500亿美元，大企业贷款支持约5000亿美元，减税及延后社保缴纳约合4950亿美元，以及加强失业救济等。

作为支持性的财政政策，关怀法案的力度仍显不足：一是小企业贷款额度已经耗尽，4月21日，由于关怀法案中的小企业纾困额度已经耗尽，美国参议院全票通过决定再追加4840亿美元的救助贷款，但至5月初又已濒临耗尽，现在已只接受农业企业申请；二是失业补助不足以弥补工资缺口，而根据圣路易斯联储的计算，2020年第二季度受疫情影响严重的行业工资损失将达到4500亿美元左右，关怀法案的失业补助并不足以弥补相关缺口；三是现金发放只能对疫情结束后的消费有小幅的刺激作用，且对疫情期间的需求提振能力有限。

当前，特朗普推出新财政政策的掣肘来自于大选年的两党博弈。3月23日，关怀法案就曾因国会民主党参议员均未支持而被迫拖延出台。4月末，媒体报道称下一轮纾困法案已经在研究过程中，但是缺乏后续。

可见，由于财政政策偏支持而非刺激，短期内决定美国经济走势的仍是受疫情情况及各州恢复经济进展的显著影响。

1.3 经济及政治因素导致美国多州超预期解除禁令，经济可能短期提振

美国各州主要采用的隔离措施包括：居家令、旅行隔离、关闭非基础商业、禁止集会、关闭学校、限制饭店及酒吧营业、大选推迟、宣布紧急状态等。在财政刺激力度不足的情况下，特朗普4月16日公布美国经济重新开放指南，而后，美国多州的防疫措施出现了超预期松动。部分州已重启经济活动以挽救经济，主要放松了社交距离限制、居家令及非基础商业活动三项措施。当前已有34个州决定放松社交距离限制，14个州解除居家令，仅剩7个州仍然关闭商业活动。

1.3.1 大选可能是导致多州超预期放松防疫措施的原因

然而，虽然部分州如阿拉斯加等可能是由于疫情防控形式有所好转、经济压力较大的因素而放松管控措施，但整体来看，超预期的经济活动恢复恐非单纯的疫情及经济因素。

新冠疫情下经济疲弱对特朗普的连任带来了巨大挑战，这可能是促成防疫松动的根本原因之一。除东海岸一系列民主党“铁票仓”州外，原本共和党的“铁票仓”州路易斯安那州、以及关键州中的佛罗里达州感染率均高，这可能会对特朗普的连任产生较大的影响；而“关键州”中的威斯康星州、密歇根州及宾夕法尼亚州的民调结果中，特朗普的支持率已然被民主党候选人拜登超越。

与此呼应的是，在开放力度较大，完全解除居家令的14个州中，有12个州来自于共和党“铁票仓”州，分别是：阿拉巴马、阿拉斯加、爱达荷、堪萨斯、密西西比、密苏里、蒙大拿、南卡罗莱纳、田纳西、德克萨斯、犹他、西弗吉尼亚。剩余2个州则分别为“两党均势”的佛罗里达以及偏共和党的印第安纳。其中，密西西比州更是在确诊人数占比及新增病例快速攀升的情况下宣布解除居家令。

而在宣布重启经济活动后，特朗普的民调支持率也出现了好转。

但是，出于大选因素的经济活动开放恐难扩张至全美，民主党“铁票仓”州及部分中立州可能不会快速开放经济。

另外，疫情下的社会不公问题恐怕将会成为特朗普连任的阻碍：有色人种和低收入人群在疫情中有着更高的重症率：KFF的一项研究表示，在非老年人群中，人种及家庭收入的差异对重症率的影响显著：人种上，印度裔美国人、阿拉斯加原住民、黑人、夏威夷原住民及太平洋岛国原住民的重症率要高于白人，而西班牙裔（拉丁裔）及亚裔人群的重症率要低于白人。这可能与医疗覆盖率的差异及平均收入水平有关。虽然在ACA法案之后，印度裔美国人、黑人的医疗覆盖率有所提高，但依旧相对白人较低。家庭收入上，低收入人群的重症率相对较高，家庭年收入低于35000美元的人群重症率显著高于平均水平。

在这一情况下，特朗普坚持要废除奥巴马医改中的医疗保险部分来建立新的系统。这可能导致在新系统建立之前，有色人种及低收入人群会因无法获得医疗资源而转向拜登。后续需要关注是否有相关政策出台，以挽救相关选民群体的选票。

1.3.2 防疫措施的松动可能短期提振经济，但将加剧长期压力

当前疫情仍是美国经济的主要影响因素。解除居家令的14个州2019年GDP约为5.38万亿，占全美比重约为24.74%，如果其经济活动得到较好的恢复，那么美国经济可能在二季度的表现可能会好于预期。鉴于此，我们按照共和党“铁票仓”州是否会在5月全部开放经济活动对美国的经济进行了预测，具体如下：

然而，长期来看，在疫情尚未完全得到控制的情况下重启经济活动，可能会导致疫情二次爆发，进而导致经济实际降幅扩大。按照多家医学机构的观点，新冠疫情大概率将会长期存在，且在2020年四季度到2021年一季度复发。过早放松疫情管控可能导致疫情对经济活动的长期影响加剧，同时，二次爆发的程度也可能更大。

疫情下的消费冲击：哪些需求受冲击较小？

根据美国经济分析局（U.S. Bureau of Economic Analysis, BEA）发布的美国2020年一季度经济数据来看，本次疫情与以往历次冲击的不同点在于——疫情与防疫措施对服务消费的冲击巨大。

2.1 美国的需求结构：个人消费为主导

美国的需求结构以个人消费及投资为主，政府消费及投资占比不高，净出口长期为负。2000年至今，美国个人消费占实际GDP的比重达68%以上，私人投资占比在17%左右，政府投资占比20%左右，而长期贸易逆差导致其净出口占比为-4%左右。我们将从个人消费、私人投资及净出口三方面对新冠疫情的独特影响进行考察：

2.2 娱乐、食品、医疗类商品受冲击较小，金融、住房类服务相对稳定

个人消费方面，回顾大萧条至今美国的消费变动，主要有两个特点：第一，耐用品消费波动性最大，这是由于耐用品短期需求收入弹性较大。

美国个人耐用品消费主要由机动车辆及零部件、家具和家用设备及娱乐商品及娱乐车（如房车等）构成，占比达85%左右。根据2020年第一季度的数据表现看，耐用品消费对个人消费的贡献率为-1.21%，各分项环比贡献率表现同样不佳。具体来看：

机动车辆及零部件消费的拉动率为-0.95%，一方面受到季节效应影响，近年来一季度机动车辆及零部件消费的贡献率通常均为一年中的最低值，这可能与12月圣诞假期集中消费有关；另一方面，2020年贡献率为近5年来的最低值，可能是受3月居家令的影响导致需求抑制，并可能在防疫措施放松后回补。家具和家用设备消费的贡献率为-0.11%，同样是2016年以来的最低值，同样是受到经济活动停滞的影响。需要注意的是，3月美国成屋销售也出现了下行，折年数跌至527万套，成屋销售月率降幅为近五年最大值，家具、汽车等后房地产周期行业的恢复可能会被推迟。娱乐商品及娱乐车贡献率为0.00%，是唯一非负值的分项，各类音像制品、娱乐书籍、音乐设备的需求可能受冲击较小，而娱乐车、枪支等受到的冲击较大。

第二，非耐用品及服务消费波动性较小，这与其短期需求较为刚性有关。非耐用品消费主要包括食品、服装、能源三大类，占比大约在62%左右。一季度数据来看，食品类贡献率为1.11%，不仅为正，且为2016年以来的最高值，除需求刚性以外，还有两方面因素：一方面是由于2019年同期基数相对较低，增速仅为-0.08%，另一方面则是由于疫情发生后出现的“囤货”行为导致食品类消费增加，随着对疫情的恐慌情绪好转，食品类消费会回归常态化。服装类贡献率为-0.78%，这同样是受到居家令的影响，线下消费难以维持所致，疫情好转后，服装类消费会逐渐恢复，但受到季节转变的影响，恐将面临难以回补的情况。成品油消费贡献率为-0.09%，是近5年来的最低值，1、2月成品油消费可能提供了一定支撑。此外，其它非耐用品由于包含医疗、娱乐相关用品，一季度贡献率达到了0.70%，是近五年的最高值，预计医疗类及娱乐类产品的强势将会在二季度延续。

值得注意的是，1930年以来，服务消费增速仅在1930-1933、1938、1947、2009及2013年共计8年录得负增长，除1947、2013两年可能由于统计数据误差（同期服务对个人消费拉动率为正）导致外(1946年6月-11月间，美国取消自1942年起实行的物价管制，CPI同比连续15个月2位数增长。但战时高税率带来的人均可支配收入下跌趋势并未逆转，1946-1947年，美国年人均可支配收入（不变价）由10289美元下跌至9684美元，这可能导致了非耐用品消费的被迫增加和服务消费的被迫减少)，分别对应大萧条、二战前期萧条及次贷危机。可见，如非剧烈衰退，服务消费的波动通常较小。

但本次疫情影响下，一季度服务类消费的贡献率已降至-4.99%，这是由于疫情的影响范围较经济衰退更大，消费者基数大幅下降。经济衰退中，部分资产负债表健康的消费者会支撑个人消费需求，但在疫情下，所有消费者的消费需求都将受到抑制。

主要服务消费分项中，交运、食宿、金融以及部分娱乐、教育及职业服务均将陷入停滞，占比约在40%左右；家庭服务（住房为主）、医疗护理受到的影响较轻，占比在50%左右。

分项情况来看，除住房、金融服务外，其余各项贡献率均为负。其中，医疗贡献率为-2.25%；交运服务受到经济停摆影响，贡献率为-0.74%，疫情结束后将会逐渐恢复；娱乐服务贡献率为-1.01%，同样是受到居家令的影响；餐饮服务由于3月几乎各州都要求停止餐饮业的现场服务，贡献率为-1.61%，但餐饮服务在居家令放开后可能有所反弹。住房服务与金融服务贡献率分别为0.08%和0.15%，其中住房受冲击较小的原因是其需求较为刚性，而金融服务则是由于其线上办公的适应性能力相对较强，对于现场服务的要求较低。

综上，我们认为，短期看，商品消费中的医疗娱乐类消费将维持强势，而汽车类消费在经济活动重启后也将有所反弹，而房地产相关消费会被推迟，其他消费则难以回补。服务消费中，住房、金融等相关服务行业将维持强势，餐饮业在经济活动放开后将有所反弹。而在长期预期下，由于疫情卷土重来的可能性高，汽车类、房地产相关消费及餐饮服务消费仍将承压，医疗娱乐类商品、金融服务、住房服务等将会是少数在长期维持强势的消费服务类别。

进出口：其他国家疫情分化成为主导

除消费需求可作为参考外，美国的进出口也同样值得关注。3月，美国出口1877亿美元，进口2332亿美元，贸易逆差444亿美元，三者分别环比增加-9.6个百分点、-6.2个百分点和11.6个百分点。

出口商品中，原油及其它石油制品、汽车及零配件出口份额减少最多；而进口商品中，手机和其它家庭用品、宝石钻石、汽车零配件进口份额减少最多；出口服务中，旅行和运输业务份额下降最多；进口服务中，依旧是旅行及运输业务份额下降最多。

整体来看，进出口一方面受到美国疫情恢复的影响，另一方面则受到其他国家疫情发展的影响：3月，美国计算机及半导体业务进口量增加；而通用汽车由于在华业务广泛，也在4月实现了同比正增长。

3.1 从货物出口看产业链的恢复：中国与越南相关产业恢复较快

2019年，美国主要货物出口对象（出口金额超过100亿美元）包括：加拿大、墨西哥、中国、日本、英国、德国、韩国、荷兰、巴西、法国、比利时、印度、新加坡、中国台湾、中国香港、澳大利亚、意大利、阿联酋、瑞士、智利、西班牙、哥伦比亚、以色列、沙特、泰国、越南及土耳其，共计28个国家和地区，出口金额达1.42万亿美元，占总货物出口的86%。

中国疫情已经得到较好的控制，对美货物进口需求正在恢复，越南本身受疫情影响程度较轻，需求受到的冲击较小。因此，在美国经济重启后，中越两国将率先在从美国进口货物，按照2019年数据，美国对中越两国的货物出口占总货物出口比重约为7%。

德国、英国、法国、意大利、西班牙、比利时、瑞士、荷兰、马来西亚、澳大利亚、中国香港、中国台湾、韩国、以色列、泰国等国家或地区在3月时单日新增病例数拐点已过，内需恢复将会更快，以湖北的经验看，2月12日新增病例数达到峰值，到3月11日开始有序复工，大约需要1个月左右的时间，考虑到部分地区疫情形势相对复杂， 5月上述国家或地区将陆续开始计划复工，应略领先于美国，将在中越之后对美国的货物出口形成需求端的提振。按2019年数据，美国对此类国家的货物出口占总货物出口比重约为30%。

印度、加拿大、哥伦比亚、智利、土耳其等国家单日新增病例数峰在4月出现放缓迹象，但需要持续观察，如印度的单日新增数据波动较大，可能与统计方法与检测水平有关。若其疫情没有出现反复，则大致需要到6月初开始计划复工，在上述两类国家之后对美国的货物出口形成需求端的提振，其需求的恢复与美国供给能力的恢复大致同步。按2019年数据，美国对上述国家的货物出口占总货物出口比重约为22%。

日本、新加坡、巴西、墨西哥、阿联酋、沙特等国家单日新增病例数拐点尚未到来，疫情尚在发展，短期内尚不足以对美恢复货物需求。按2019年数据，美国对上述国家的货物出口占总货物出口比重约为27%。

3.2 从货物进口看产业链的恢复：中国相关产业恢复较快

2019年，美国主要货物进口与出口对象具有相当的重叠，除自阿联酋及中国香港货物进口规模较小外，美国从其它26个国家或地区均进口了超过100亿美元的货物。此外，还有爱尔兰、俄罗斯、印度尼西亚、奥地利、菲律宾、瑞典、丹麦7个国家也是美国的主要货物进口对象。美国自上述诸国进口货物金额共计超过2.3万亿，占总货物进口金额的92%。

中国是美国最大的货物来源国，2019年，美国约有18%的进口货物来自中国。由于中国已经复工复产，为美国提供货物供给的能力具有保障，短期将是美国最重要的货物进口来源国。

在其它主要货物进口对象中，印度尼西亚、俄罗斯及瑞典单日新增病例数拐点尚未到来，疫情尚在发展，短期内尚不足以对美恢复货物供给。2019年，美国对上述国家的货物进口总额占总货物进口比重约为33%。

奥地利在3月末迎来了新增病例拐点，这意味着其供给将会逐渐恢复。5月初奥地利将开始复工，将在中国之后对美国的货物进口提供供给。2019年，美国对上述国家的货物进口总额占总货物进口比重约为27%。

菲律宾和丹麦在4月迎来了新增病例拐点。若我们维持前述至6月初开始计划复工的预计，则其将在6月恢复对美货物的供给。2019年，美国对此类国家的货物进口总额占总货物进口比重约为17%。

综上所述，短期看，美国的对外贸易中，产品进口自中国的产业将会最快恢复部分产能（机械及运输设备、杂项制品、非食用原料、化学成品及有关制品），而出口至中国的产品则会较快得以恢复。汽车类消费作为中国提振消费的重要分项，将会有较好的机会；而大豆等农产品受中美第一阶段经贸协定的影响也将有较好的表现；此外，美国自华进口结构中占比较高的玩具、家具、纺织品、鞋靴、伞及轻工制品等也将有较好的前景。

然而，中长期看，受制于特朗普政府在疫情期间频繁甩锅，中美经贸往来可能会受到影响。如果逆全球化趋势短期内不可扭转，则地理位置相对较近的加拿大与墨西哥将会成为美国进出口的主要来源。同时，由于关税、劳动力、地价等因素，部分劳动密集型的制造业产业链可能转移至墨西哥、印度或东盟国家。

大类资产配置建议

受到美国重启经济活动的刺激，市场风险偏好逐渐回归，但鉴于疫情的二次爆发可能，在大类资产配置上应注重均衡。

美元方面，在欧美经济活动重启，而巴西、俄罗斯、印度、墨西哥等新兴市场国家受疫情影响加剧的情况下，短期美元仍将维持强势。中长期看，美联储仍将在一定时间内维持宽松，但在疫情发展仍然具有不确定性的情况下，一定的流动性资产是必要的配置。大宗商品方面，原油的不确定性仍大，但中美经贸关系的缓和可能会为相关的农产品如大豆等带来机会。

利率债方面，由于短期美联储仍将维持货币的宽松状态，中短期利率债依旧是较好的配置资产，而长期利率债则可能因经济预期改善及美联储的扩表减缓面临不确定性，相较中短期利率债优先级更低。信用债方面，信用利差的回落表明市场对经济前景的预期有所好转，在我们2020年4季度到2021年1季度疫情反弹的假设下，中短期投资级债券具有一定的配置价值，优先级低于利率债，中长期看，企业将会受到疫情的影响，在当前美国非金融企业部门杠杆率极高的情况下，信用利差可能再次上行，因此中长期投资级债券配置价值较低。根据我们此前的分析，金融机构、医疗娱乐用品制造企业、互联网企业、科技企业、部分农业企业的公司债券有较好的配置价值，垃圾债则应尽量规避。

与之相对的是居民部门的低杠杆，这可能在长期有利于美国的房地产投资，但短期看，疫情带来的违约潮依旧是限制因素：4月美国非农就业人数大幅减少2050万人，失业率飙升至14.7%，私人债务违约的可能性快速上升，即便经济活动重启，短期房地产市场可能仍将承压。

股市方面，短期美国疫情已至平台期，经济活动重启，美股短期依旧是风险资产中较好的配置类别，但是中长期风险依旧存在。此前美国企业大量发行债券回购股票是推升美股长牛的重要原因，而当前的高杠杆率将会增加企业经营的脆弱性。我们认为，在疫情可能在2020年四季度到2021年一季度卷土重来的情况下，美股由熊转牛的拐点将是在2021年上半年的二次冲击、市场出清重构之后。由于各行业杠杆率较高的企业可能难以撑过第二轮冲击，我们可能见证大量企业退市，各产业链也可能因此迎来重构，届时的美股将迎来新一轮的牛市。此外，如果新冠病毒疫苗真如特朗普所言，在2020年末能够成功研发，可能会对市场带来巨大的信心提振，美股将在有效的疫苗量产之后迎来新一轮的牛市。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。